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第9部分（第1页）

务，以获取较高收益。近年来，宏润建设的房地产开发业务净利润贡献更接近一半。

依托铁路基建大发展良机，中国铁建和中国中铁在勘察设计、铁路建设相关机械制造业务快速发展。以中国铁建2008年铁路养护机械等为主的机械制造业务同比增长213％，中国中铁2008年机械制造收入同比增加57％。

隧道股份的盾构制造与服务和公路运营业务、葛洲坝的民爆和水泥制造业务、粤水电的可再生能源投资等都反映了优质建筑企业积极通过产业链延伸实现“一体化”服务，提高整体竞争力和赢利能力的趋势。

中国中铁除在国内涉足煤矿、金矿及其他有色金属开采业务外，还在海外成立合资公司，采用“以项目换资源”的创新模式投资开发海外矿产资源。

海外扩张，毛利率提升自2006年以来，国内建筑公司海外业务发展迅速，国际竞争力和知名度不断提升。中材国际2008年全球（除中国外）水泥工程市场占有率达34％，超过主要竞争对手FL　Smidth两个百分点，确立公司全球水泥工程的王者地位。

国内建筑企业海外工程业务主要来自于亚洲和非洲，且呈现高速增长趋第七篇基础建设：『两铁』引领基建投资机会059势。目前，中国拥有对外工程承包资质的企业超过2200家，海外业务行业集中度随着市场规模的扩大而有所下降。

我们认为，未来，像中材国际这样的企业，将会越来越多，且随着品牌和技术实力增强，海外业务的毛利率水平将进一步改善。

需要指出的是，经历了2006～2008年的原材料价格大幅波动后，原材料价格波动对毛利率影响趋弱，赢利能力的改善更多依赖管理效率的提升。

多因素提升“两铁”赢利在以铁路建设为首的基建投资加速背景下，“两铁”新签合同额突飞猛进，庞大在手合同为收入高增长提供坚实保障，我们预测，中国铁建和中国中铁2009年的营业收入将达到或突破3000亿元，同比增长分别为和。

中国中铁2008年新签合同额亿元，同比增长；基建新签合同额亿元，同比增长。中国铁建作为国内铁路施工的领军企业，铁路收入占比约为50％，2008年新签合同额达2541亿元，未来铁路施工业务对公司收入贡献将进一步提升。

按照铁道部计划，2009年是以前年度铁道部项目概算清理的高峰期。其中，中国铁建涉及28个高铁项目，合同金额超过1300亿元，中国中铁涉及合同金额超过1800亿元；中国铁建2009年将有40个项目销号（中国中铁数量接近），对提升公司铁路基建板块业务的毛利率将有显着促进作用。

第七篇　基础建设：两铁引领基建投资机会（4）

此外，随着高速铁路造价标准的逐步落实，“两铁”2008年签订的铁路基财富预言全国顶级分析师的投资预测060建合同价格水平好于2007年，2008年年底签订的价格好于2008年上半年，2009年第一季度签订价格又好于2008年年底，从而成为毛利率有望不断改善的主要驱动力。

自2009年以来，主要建筑材料大幅下跌也有利于工程施工企业提高毛利率。而且从2008年10月起，铁路新建项目主要材料（主要指约占成本40％的钢材和水泥）采购方式由甲供（即业主承担全部供应材料责任）方式转变为甲控（即业主对材料质量和价格范围进行控制，由施工方采购）方式，材料价格变动超过5％的部分由业主承担。

材料采购方式转变后，施工企业投标报价时将为材料价格变动预留部分价差空间，而实际采购价格下降，材料采购毛利空间将更大。另外，“两铁”还将通过物资集中采购（中国中铁2008年集中采购材料已约占全部采购的20％，2009年将提高到50％）方式进一步降低成本，提升毛利。

此外，中国铁建已向国家外管局申请外汇募集资金境内结汇，正等待批准，如获批，公司外汇资金汇兑影响将进一步减弱。要知道，中国铁建2008年约有亿元外汇损失，其他损失为亿元。如剔除这些非经常性损失，当年净利润同比增速约为50％。

随着通涨预期不断增长，以矿产资源价格为代表的澳元汇率近期走强，导致中国中铁2009年以来已超过6亿元的外汇汇兑收益，中国铁建有1亿多澳元存款，2009年以来外汇汇兑收益超过1亿元。

截至2009年一季度末，中国铁建及中国中铁资产负债率分别高达％和％，随着贷款利率下降和公司多渠道（短期融资券、中期票据）融资，公司财务负担显着减轻，有利于公司期间费用率下降。

“两铁”管理费用率将进一步降低，这表现在：

一是法人机构的调整。中国中铁已计划将4级以下法人全部注销，2008年注销64家，目前仍有数百家4级企业；二是项目管理层级压缩。目前两公司项目管理层级由过去3级压缩到1～2级，中国中铁现有1万名项目管理人员，预计未来可减少30％；三是项目和公司预算控制更严格。

矿产资源开发已成为中国中铁的重要业务之一，预计未来将带来更多利润。中国中铁目前累计投资21个矿，包括金矿、储量达到20亿吨的煤矿、储量约1000多万吨的5个铜矿都进展顺利，境内铅锌矿还处于勘探阶段。就金矿而言，2008年产出100多千克黄金，2009年计划生产400千克，2010年扩建后计划年生产1吨黄金，黄金销售价格已通过期货市场锁定在200元克，毛利率情况良好。

上海建筑股五大主题性主题之一：2010年上海世博会。2010年即将举办的上海世博会总预算为286亿元，其中建设费用为180亿元。截至2009年5月14日，已有238个国家和国际组织确定参加上海世博会，为历届世博会之最。历史经验显示，世博会对举办地社会发展有极大带动作用。

主题之二：浦东、南汇两区合并，而面积较大的原南汇区基础设施明显落第七篇基础建设：『两铁』引领基建投资机会061后，亟待建设，对浦东建设等上市公司构成直接利好。

主题之三：上海国资大整合。根据上海市政府构想，“上海国有资产证券化的比例将要从现在的18％提高到40％左右”，形成“3～5家全球布局跨国经营的国资集团公司”、形成“5～8家全国布局产业领先的公司”和形成“20～30家有主业竞争力的蓝筹上市公司”。

第七篇　基础建设：两铁引领基建投资机会（5）

2009年2月，上海市国资委将上实集团旗下上海外经集团控股权调整至上海建工集团，使外经集团的国际工程承包业务与建工集团国内建筑承包和市政建设等业务有机结合。上海本地建筑公司中隧道股份（母公司上海城建集团）和上海建工（母公司上海建工集团）母公司均有较多资产，未来注入上市公司的可能性较大。

主题之四：迪斯尼乐园落户上海。相信未来承建迪斯尼项目的上市公司股价亦能有良好表现，我们目前判断该项目由上海建工和中国建筑（香港迪斯尼承建商）参与施工的可能性较大。

根据迪斯尼项目框架协议，项目总投资亿元，一期占地约平方千米，最早于2014年对游客开放。迪斯尼落户上海后对本地房地产、商业和基础设施需求的拉动作用将相当明显。

主题之五：上海“金融＋航运”双中心建设。上海国际金融中心建设和国际航运中心建设将会持续到2020年，这对上海乃至全国都是一个巨大的推动作用。

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