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第15部分（第1页）

行业重点公司中，内销类公司的表现优于出口类。虽然出口类公司的股价曾受政策利好和3月行业出口数据超预期推升，但内销类公司相对确定的业绩增长成为其估值提升的基础。

随着行业底部逐步确立，出现拐点的时间渐趋明朗，行业投资重心有望向基本面回归。但考虑到行业弹性远小于周期性行业，相对于A股市场，我们仍维持行业“中性”评级。我们投资的策略为：重点把握行业反转对出口制造类公司估值的提升，阶段性把握内销类公司的价值波动。

行业收入仍以出口为主要来源，决定了行业复苏将以出口回升为序幕。出口类制造公司较高比例赋予其随行业反转的弹性。目前其平均估值为2009年EPS的15倍，处于相对较低的位置。

由于中国服装消费正处于高增长阶段前期，形成国内服装零售增长的刚性稳定。与出口相比，服装内销弹性较小，但其阶段性转折仍能带来投资机会：

一是2008年5月因地震因素基数较低，判断2009年5月服装零售同比增长数据将较为理想；二是来自多家体育用品公司2009年Q4订货会的数据显示，第四季度国内服装零售增速可能高于前三季度。

另外，随着香港市场的强劲反弹，重点公司平均估值已达到2009年15倍PE，优质零售类公司有的已超过2009年PE20倍，A股市场服饰类公司的估值压力正逐步释放。

基于对中国经济和行业转型的乐观判断，长期看好立足于国内消费的内销型公司的增长潜力。

出口类公司业绩仍处于环比改善阶段，并有望在2009年第四季度或2010年第一季度出现同比回升。由于出口复苏仍存在一定的不确定性，需兼顾公司的出口弹性和业绩增长的确定性，公司推荐顺序为：伟星股份、瑞贝卡、航民股份、鲁泰A。内销类公司由于采取订货会制度，业绩增长相对确定，从估值和业绩超预期可能性的角度，推荐顺序为雅戈尔、七匹狼、美邦服饰和报喜鸟。

金贴士雅戈尔：预计200920102011年公司纺织服装和地产业务元，维持纺织服装、地产2009年20倍PE、金融资产1倍PB，目标价元，“买入”评级。

伟星股份：预计公司二季度业绩同比增幅为5％～10％。维持公司200920102011年EPS　元，鉴于公司业绩随行业形势存在逐步回升预期，给予公司2009年18～20X估值，目标价～元，维持“买入”评第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小103级。

瑞贝卡：3月以后公司订单出现明显好转，预计工艺发条订单已接至8月，女装假发订单接至9月。维持200920102011年EPS　元，给予2009年20X，DCF估值元，目标价～元，“增持”评级。。　最好的txt下载网

第十一篇　纺织服装：拐点明朗　弹性较小（6）

七匹狼：公司两次订货会已使2009年收入10％增长有所保障，采购成本降低有利于毛利率提升。我们预计公司200920102011年EPS　元，鉴于公司增长明确，且存超预期可能，维持2009年25倍PE，目标价元，“增持”评级。

美邦服饰：2009年次新店铺成熟对业绩构成支撑，若新开店铺增速按公司计划接近2008年水平，且所得税优惠和补贴收入如期实现，公司业绩存在超预期可能。预计200920102011年EPS　元（除权后），维持相对估值水平2009年25倍PE，目标价元，“增持”评级。

报喜鸟：受益宝鸟合并与销售的稳定增长，2009年上半年增长预期将达20％～50％。预计200920102011年EPS　元，维持相对估值水平提升至2009年23X，目标价元，“增持”评级。

航民股份：“委托加工＋面料中间商销售”模式使其在严峻环境中经营风险和财务风险皆处于很低水平。200920102011年EPS　元，给予公司2009年20倍PE，目标价元。公司DCF估值元，合理价位区间~元，给予“增持”评级。

鲁泰A：公司2009年二季度订单呈现缓慢回暖，随着高价棉花5月前逐步消财富预言全国顶级分析师的投资预测104化，毛利率亦存上升的可能，公司业绩将步入复苏阶段。　200920102011年　元，维持公司2009年15X估值，DCF估值元，目标价～元，“增持”评级。

分析师简介李鑫：华东大学材料学博士，从业5年。于2007年4月加入中信证券，任中信证券纺织和服饰行业分析师。2　007年、2　008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师“水晶球奖”纺织和服饰行业第一名。

李鑫善于从政策面及基本面把握行业拐点，并善于挖掘所属行业相关公司的股价、业绩催化因素，在推荐雅戈尔、伟星股份、美邦服饰、七匹狼等业内白马股的同时，还率先挖掘了杉杉股份、黑牡丹、华孚色纺、金飞达这类具有新能源、资产注入预期等概念的黑马股。

机构点评纺织服装行业是一个利润微薄的行业，近年来，行业整体毛利率及利润率分别在12％、4％以下徘徊。而且，行业依赖于海外市场，赚取微薄的出口利润，行业景气与全球经济及我国的出口退税政策有很大的关系，特别是后者，1个百分点的变动就意味着对行业利润的极大弹性。

但纺织服装行业能够吸纳大量的劳动力，保障国内的就业率，同时又是我国传统竞争力较强的出口类行业，在我国出口增速整体回落及国内保就业的压力下，纺织业又显得尤为重要。

也因此，把握纺织业的投资机会，就要对政策有着足够的敏感性。李鑫即是非常出色的政策把握高手，在2008年，就预见纺织服装业出口退税将上调等行业利好政策将逐步出台，同时预判产业政策利好可能使行业底部趋于明显。

纺织服装行业虽然利薄，但却并不乏味，而是充满多彩的故事。正因为许多纺织服装上市公司基本面较差或者利润微薄，也多发生资产重组及转向主业之外的其他领域发展的故事，这正是相关上市公司股价的催化剂。

所以，我们看到了2009年以来孚日股份、黑牡丹、杉杉股份等纺织服装股在主题投资概念驱动下的大幅上涨。

在对分析师行业、上市公司基本面深入了解的同时，还要具有更广阔的视野关注主业之外的领域，这点李鑫做得同样出色，上述黑马并未跳出她的目光之外。

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