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第19部分（第2页）

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，具有持续竞争优势的价值投资，要求以一般的价格买入一家不一般公司的股票，而不是以不一般的价格买入一家业绩一般公司的股票。不绝对以股价低廉来选择股票，这也是避开投资误区的经验之谈。

这句话听起来有点像绕口令，看懂了道理也好像很简单，但却是巴菲特反思自己早期投资生涯所犯错误得到的深刻教训。

这一观点出现在1989年伯克希尔公司的年报中。这个时间窗是一个分水岭。在巴菲特1989年前的投资生涯中，这样的错误比较多，而在此以后，由于吸取了这个教训，他无论是买入公司还是买入股票都会坚持两条原则：一是这家企业必须是一流企业，二是这家企业必须有一流的管理层。

有一次，一位职业高尔夫球手对他提出忠告说：“练习未必能导致完善，但练习的确能导致稳定。”巴菲特从这句话得到启发，从此调整投资策略，开始用一般的价格买入好股票，而不是以好价格买入一般的股票。

他回忆说，他投资生涯中犯的第一个错误，是买下伯克希尔公司的控制权。虽然他非常清楚，公司的纺织业务没什么发展前途，但还是因为它的价格实在便宜，无法抵挡得住诱惑。

在买下该公司后的最初几年，这一决策让他获利颇丰，可是直到1965年投资伯克希尔公司后，就发觉这一投资策略不理想了。

在买下伯克希尔公司后不久，巴菲特通过一家多元零售公司（这家公司后来并入了伯克希尔公司），买入了霍士柴尔德…科思百货公司。

为什么要买入这家公司呢？巴菲特觉得，这家公司的买入价实在便宜，比账面价值要低许多许多。更重要的是，这家公司的管理层非常一流（这是巴菲特一贯看重的）。除此以外，它还有大量的账面以外的不动产，以及由于采用后进先出法所形成的大量存货备抵。

可是结果怎么样呢？3年过去后，巴菲特终于以与当年买入价差不多的价格出售了该公司。他觉得，以这样的价格脱手，已经很幸运了。

巴菲特总结说，类似于这种买便宜货的愚蠢行为，在他的投资生涯中有很多很多。这些都是在他经历了多次惨痛教训后，才慢慢领悟到的。

巴菲特发现，当他以非常低的价格买入一家公司股票后，随后该公司都会因为经营有所改善，股价会随之上升，而这实际上是让你套利获现的好机会。因为从长期看，该公司的表现很可能会非常糟糕。

巴菲特形容这是一种“雪茄烟蒂”投资法：就像你在大街上捡到一只雪茄烟蒂，它短得只能让你仅仅吸一口，甚至连烟也冒不出来。但由于得到这只雪茄烟蒂的代价实在很小，只要一弯腰就能得到，所以仍然会有贪便宜的人把它捡起来吸上一口。

这时候你要做的，就是充分发挥这仅仅只有“一口”的价值。用在股票投资上，就是要从这短得不能再短的投资机会中，迅速获利了结。

他说，除非你是一位清算专家，否则投资这类企业就是愚蠢行为。虽然买入价很便宜，可是到后来往往会一分钱不值。因为陷入困境的企业，通常是一个问题接一个问题地冒出来。并且，买入价便宜固然是一种优势，可是却会因为以后的投资回报率过低，把这种优势慢慢消失殆尽。

【投资心法】投资股票追求物有所值，但却不是买入价格越低越好。买入价格过低，很可能表明这只股票已病入膏肓，其今后的低回报率会慢慢销蚀低价买入该股带来的优势。

好股票要紧紧捂在手里

我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年，或者15年，或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，把好股票紧紧捂在自己手里，这本身就是规避投资误区的一种手段。股票投资应当成为一种长期打算，应该让时间来证明你的投资决策是正确的。这种时间是一个相当长的时期，有时甚至是“永远”。

显而易见，要做到这一点，就必须忽视短期市场上的股价波动，把目光放在上市公司的长远发展上。就好像骑自行车的人眼睛应该看着前方、而不是自己脚下一样，这样才能骑得更稳。巴菲特坚信，虽然股市短期会有波动，但从长期看股价一定会向其价值回归的。

巴菲特介绍说，伯克希尔公司下属的资本城公司，当时投资35亿美元并购首都美国广播公司，就证明了他们对这种长期投资具有足够的耐心。

要知道，这35亿美元可不是一个小数字。更重要的是，收购首都美国广播公司后的几年内，并看不到理想的经济效益，没有长期打算可不行。

他举例说，就像无论多么伟大的人一样，有些事情总是需要时间来得到证明的。他说，或许你会在一个月内让9个女人都怀孕，却无法让她们在这个月内都生出小孩来，因为这是需要有一个过程的。

巴菲特在1986年伯克希尔公司年报中提醒投资者，没有什么比牛市更令投资者振奋的事，因为所有持股的投资者在牛市中都能获利。可是投资者请不要忘记，股票价格绝对不可能无限期超过其内在价值。

对此，巴菲特的助手芒格1990年在给股东大会的一封信中说，他和巴菲特实际上是欢迎股市下跌的，因为这样做他们会捡到更多的便宜股票。不仅他们如此，而且所有坚持长期投资理念的股票投资者，实际上都应该持这种态度。可遗憾的是，有太多的投资者在股价上涨时心情愉快、在股价下跌时闷闷不乐，这实在是一件不合逻辑的事。

把好股票紧紧捂在自己手里，是巴菲特的一贯做法。

以他的早期投资经历为例，巴菲特早期创办巴菲特有限公司时，过去一直投资旋转玩具制造业、无烟煤生产。直到1962年11月开始买入伯克希尔…哈撒韦纺织厂的股票时，当时这只股票的价格是每股美元，这个价格不但低于其账面价值，而且还低于当时银行储蓄的收益率。

此后，巴菲特不断以与这个价格差不多的股价买入这只股票，1965年就已经从经济上控股了伯克希尔公司，并且成为该公司的一名董事。

而在收购伯克希尔公司以前，巴菲特就已经具备了这样的经济实力。他从1956年开始创办巴菲特有限公司时只有10万美元资产，据他自己计算，1962年时巴菲特有限公司的净资产已经达到万美元。

取得这样的成就，就可以看作是用时间证明投资决策的最早尝试——从1957年到1962年，道·琼斯工业指数年平均增长率为，而巴菲特有限公司的净资产年平均增长率高达26％，没有一年亏损——如果不是这样的长期投资，而是抢进抢出，至多只能实现其13的回报。

【投资心法】把好股票紧紧捂在自己手里，同样是避开投资误区的方法之一。但一定要记住其前提是这只股票值得长期拥有。如果是一只烫手山芋，那当然是抛得越早越好啦。

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学会如何规避投资风险

“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”是错误的，投资应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，避开投资误区的方法有很多，但是把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心翼翼地看管它，无?

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