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第32部分（第1页）

69年超过1000点。

1969年5月，巴菲特做出了一件令人惊讶的决定：解散巴菲特有限公司。他解释说，他无法适应这种疯狂的市场环境，同时也不希望去参与一种他不理解的游戏，从而使得自己的投资业绩受损。也就是说，为了保住已有成果，他决定完全退出股市，根本不参与最后一波操作。

事实证明，巴菲特的这一做法非常明智。一年后的1970年5月，美国股市就比1969年初平均下跌了50％。

1972年美国股市又进入大牛市阶段，一些著名企业如施乐公司、柯达公司、宝丽来公司、雅芳公司、得克萨斯仪器公司等的股票受到热烈追捧，被称之为“漂亮50股”，平均市盈率高达80倍。

由于股价太高，巴菲特认为自己已经无法买到股价合理的股票了，所以非常苦恼，开始大量抛售股票，最终在1亿多美元的投资规模中只保留了16％的资金用于股票投资，其余的全部用来购买债券。

果然不出所料，“漂亮50股”在1973年开始大幅度下跌，许多上市公司眼睁睁地看着股价被拦腰一截，下跌了50％。发展到1974年10月，道·琼斯工业指数只有580点了，几乎所有股票的市盈率都不超过10倍，没有人继续愿意持有股票，每个人几乎都是只卖不买。

就在这时候，巴菲特开始大量买入股票。他在接受《福布斯》杂志采访时形容他这时候他的心情就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国里——到处都是（投资）机会。

巴菲特遇到的第三次大牛市发生在1995年至1999年。由于网络股和高科技股票的有力推动，美国股市在此期间上涨了150％，这样大的上涨幅度可以说是前所未有。而众所周知，巴菲特从来不投资网络股和高科技股，只是坚决持有可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等传统行业股票，所以投资回报率非常不理想。

以1999年为例，当年的标准·普尔500指数上涨了21％，巴菲特的投资业绩却亏损20％，两者相差41％，是有史以来业绩最差的一年。

在这种情况下，伯克希尔公司股东在1999年股东大会上纷纷指责巴菲特，几乎所有媒体都评论说巴菲特的投资策略已经过时，而巴菲特依然固执己见，不为所动。

他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司当年的股票投资组合几乎没有什么变动，虽然几家重仓持有的公司经营业绩十分令人失望，但他依然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，并且这种竞争优势还能继续长期保持下去，这是这些股票取得长期良好投资业绩的保证。虽然这几年高科技股票投资如火如荼，可是他和查理·芒格却因为根本无法至少是无法100％地确定这样的企业有没有长期持续的竞争优势，所以从来不投资高科技股票。

几乎是巴菲特话音刚落，美国股市就开始出现大跌，2000年下跌，2001年下跌，2003年的下降幅度更是高达，3年累计跌幅超过50％，而与此同时巴菲特的投资业绩却增长了30％以上。

实践证明，巴菲特的投资策略完全正确，有越来越多的投资者佩服巴菲特的长远眼光，赞同当股市出现大牛市前就要提前逃顶、以保住胜利果实。股价上涨过猛，正是给了投资者这样一个好机会。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，他是没有能力预测将来的股市是上涨还是下跌的，但有一点非常明确，那就是如果股市上涨过猛尤其是股价上涨到前所未有的高度，这时候就有必要抱一份戒心，暂时退出股市，以观后效。

大熊市意味着你要格外冷静

我们认为，这种看法也适用于一般的股市。尽管股市连续3年下跌，相对大大增加了投资股票的吸引力，但我们还是很难找到真正能够引起我们兴趣的投资标的。这可谓是先前网络泡沫所遗留下来的后遗症，而很不幸的，狂欢之后所带来的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过，即使当股市下跌凸现出投资价值，投资者依然要保持一份清醒的头脑。

巴菲特在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司在股票投资方面依然没什么动作，总的来看，他和查理·芒格对当时的主要持股感到越来越满意。原因有两个：一是这些股票的业绩逐步增加；二是这些股票的价格随着大盘的下跌而出现了下跌。不过总的来看，伯克希尔公司暂时还不想增加持仓量，因为巴菲特认为，即使在股市下跌后这些股票的价格仍然是高估的。

从中容易看出，巴菲特的头脑非常清醒。因为他论定股票价格高低的参照系不是过去的价格，而是其内在价值。当他认为这样的价格仍然比内在价值高，就觉得这时候投资这些股票是有风险的，而不是认为股市已经到了“底部”就可以大举进场了。

巴菲特接着说，他认为这种看法同样也适合于一般股市。这时候美国股市虽然已经连续下跌了3年，股票的投资吸引力大大增加，可是由于以前网络科技股泡沫所留下来的后遗症，依然很难找到能够真正对巴菲特具有吸引力的投资品种。巴菲特形容说，这种“狂欢之后所带来的宿醉，截至目前而止仍然尚未完全消退”。意思是说，这时候还不要忙于进场。

巴菲特的投资从来都是大手笔，为什么在股市下跌后反而要如此谨慎呢？原来，他对股票投资是有既定原则的。他说，只有当他投资该股票后，发现至少能获得10％的年投资报酬率，并且这种几率还非常高，才会投资该股票，否则宁可站在一旁观望，任其资金短期闲置。

他的算盘是，10％的投资回报率在扣除必要的所得税后，能够净得~7％，这是在具有投资风险条件下应该得到的风险报酬；如果连这点回报率也得不到，还是不要去冒这个风险好。

归纳起来，巴菲特在面对股市暴跌时是这样应对的：

一是非常冷静，避免惊慌失措

这就像平常生活中坐飞机遇到飞机故障、坐在家里遇到火灾一样，最要紧的是保持冷静，想一想该怎么办，而不是惊慌失措。

1987年10月19日美国股市发生罕见的暴跌，一天之内道·琼斯工业指数就下跌了508点，跌幅高达。就在这一天，巴菲特的个人财富损失了亿美元，而伯克希尔公司的股票价格在一个星期内暴跌了25％。反过来看巴菲特的表现，就像这一切都与他无关一样，他是该干什么依然干什么，主要是每天在办公室里看报纸、看财务年报，既没有四处打听消息，也没有恐慌性地抛售股票。

两天后，巴菲特在回答记者“这次股市崩盘意味着什么”的提问时，他的回答只有一句话：“也许这意味着股市过去涨得太高了。”

二是谨慎决策，避免终生后悔

可以说，股市暴跌总是会发生的，如果过去没有发生过今后也是会发生的，只是不知道什么时候发生而已。重要的是，股市暴跌时的投资决策要非常谨慎，不要因为一时冲动而造成终生后悔。

常常能够看到，面对同样的股市暴跌，有些投资者损失惨重，有的则损失很小甚至还能因祸得福，道理就在这里。如果在股市暴跌之前具备必要的心理准备，提前调整持股战略，那么不但损失较少，而且恢复起来也会容易得多。

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