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格力电器爆跌7％是不是可以捡漏（第1页）

2023年12月21日，凌晨1点40分左右，格力电器没有任何征兆，突然发布了2023年业绩预告：预计2023年净利润270亿元–293亿元，同比增长10.2%-19.6%。

和业绩预增公告同时发布的另一则是对其受让格力钛股份交易的补充公告。亮眼的业绩却只换来2.24%的股价涨幅，而20日股价暴跌7%的背后是市场对格力钛和董明珠挥之不去的担忧。我们一起来看看格力钛到底有什么秘密？当前的格力是不是捡漏的机会。

从家电现状来看，随着宏观层面的好转，全球经济有望迎来复苏，进而带动家电出口逐步复苏；叠加国内地产政策延续宽松趋势，也有利于家电需求的恢复。

而从市场数据来看，家电行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。二季度家电内销反转，但三季度消费意愿再度回落；不过海外需求增强，行业出口有着显着改善。

我们通过复盘家电股的投资逻辑与行业现状，知道了基于疫情防控，将带动整体经济复苏，继而带动消费优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在。格力电器作为家电企业的龙头股，投资逻辑当然也还在。

现阶段，海外市场复苏显着，随着海外市场通胀缓解和消费者信心回升，叠加人民币兑美元汇率波动等因素，短期家电出口持续向好态势或已明确。短期内销市场虽然受到地产复苏疲软等因素抑制，但考虑到政策环境持续宽松向好，以及经济预期改善趋势下，家电内需也有望缓慢回暖。

总的来说，从投资逻辑与行业现状来看，家电的投资机会是值得期待的。在12月22日，我们分析了家电企业的优质白马股美的集团；本次，我们重点分析一下素有白电双雄之称的另一家企业——格力电器的情况。

二、公司基本情况

（一）主营业务

格力电器是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国际化家电企业，拥有格力、toSot、晶弘三大品牌，主营家用空调、中央空调、空气能热水器、手机、生活电器、冰箱等产品。

从历年财报营收构成不难看出，空调收入占格力主营业务收入的比重集中在70%以上，是格力电器最重要的收入来源。

（二）空调竞争格局

价差方面：奥维云网月度监测数据显示，线上渠道，格力与美的从2019年q1价差1140元缩窄为2023年q3的172元；

线下渠道，二者价差从峰值2019年q2的1036元逐渐收窄至2023年q3的133元，线上线下格力与美的的价差均呈逐步收敛的态势。

销售份额方面：奥维云网数据显示，线上渠道，2020-2023年，美的、格力份额此消彼长，美的从44%（2020年q1）减少到24%（2023年q3），格力份额从23%（2020年q1）增长到27%（2023年q3），海尔线上份额一直维持在11%左右。

线下渠道，自2020年一季度起格力、美的分别各占30%略强，海尔份额保持慢增长趋势，从14%（2020年q1）增长到15%（2023年q3）。

总的来说，格力电器依旧是以空调业务为主，但同时也在努力尝试新的业务，不过新业务整体占比都较小，对总体营收贡献并不大。

从空调行业竞争格局来看，格力与美的线上线下渠道价差均呈逐步收敛态势；而从市场销售份额来看，家电行业依旧处于寡头垄断的局面，不过格力与美的份额交替为王。

三、财报分析

（一）盈利能力

格力电器的RoE水平既受整体行业的影响，也受公司自身经营能力和资金利用能力的影响。近十年来看，净资产收益率RoE虽然整体有所下滑，但整体依旧保持了不错的增长。

从RoE三因素的拆解中（RoE=净利润率x资产周转率x杠杆倍数），我们可以看出，格力的净利润率相对比较稳健，近几年维持在12%~13%左右；2018年后资产周转率逐渐走弱，而杠杆倍数近几年却在走高。由此说明，格力的高RoE水平一定程度上受高杠杆的驱动。

（二）最新业绩情况

2023年前三季度格力实现营业收入1550.07亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润200.92亿元，同比增长9.77%。

其中，2023q3格力实现营业收入560.22亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润74.19亿元，同比增长8.50%。q3收入、业绩稳健增长。

盈利能力：2023年前三季度格力净资产收益率RoE为17.85%，同比增长1.16%，年化一下RoE大概也能在20%以上了。

2023年前三季度格力整体毛利率为29.25%，同比增长3.71%；净利率为12.53%，同比增长0.77%。

其中，2023q3格力毛利率为30.13%，同比增长2.69%；净利率为12.86%，同比增长0.20%，毛利率同比提升受益于格力渠道变革见效以及原材料价格下行所致。

费用端：2023年前三季度格力四项费用率为13.26%，同比增长2.74%。

其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.57%、3.08%、3.37%、-1.76%，分别同比+2.91%、+0.38%、+0.14%、-0.70%。

分季度看，2023q3格力期间费用率为12.87%，同比增长1.41%。

其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、3.15%、2.99%、-1.98%，分别同比+2.18pct、+0.31pct、-0.24pct、-0.83pct，q3单季格力销售费用达48.76亿元，同比增长42.20%，销售费用同比提升。

资产安全：从前文格力的RoE拆分来看，格力的杠杆倍数近几年增长较快。截止到2023年前三季度，格力的资产负债率为69.71%，有息负债率为23.94%，整体负债依旧不低。

流动比率为1.24，速动比率仅为1.07；经营活动产生的现金流量净额为395.96亿元，同比增长76.31%。q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达87.36亿元，同比下降6.20%，现金流小幅下滑。

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