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第6部分（第1页）

民的利益是有益的。

首先，股指期货的推出，会发生转移效应，在开始时势必会吸引一部分股市资金流向股指期货，造成交易减少，这会导致股价的暂时下挫。但是，新的金融产品推出，也会产生另外一种作用，即吸收股市之外的资金。而这，才是其真正的长久效益。股指期货从其功能上说是具有规避风险作用的，这对很多场外资金有很大的吸引作用。我们国家的居民，除了极少部分财力雄厚从事投机的，一般民众在经济上大多是保守的，这也难怪，我国的保障制度发展滞后以及民众对政府在这方面努力的不信任，促使很多居民将自己的所得存于银行，而不愿用来投资或者消费。

股指期货既然是一种风险管理工具，自然对广大的居民有吸引作用，而他们手上的资金总量是十分庞大的。谁都知道中国的居民最会储蓄，当打开了这扇大门，对股市也一定会起到推动作用。同时，利用股指期货套利相对来说是一种风险比较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。另外，还能减少一级市场的资金囤积。

因此，由上述几点，股指期货虽然在短期能可能挤占股市的一部分资金，但从长久来看，由于我国很多资金都还游离在股市之外，譬如开放式基金、社会保障基金、保险资金等这些比较大的机构投资者，他们要么还没有介入股市，要么只是部分的介入股市。再加上我国银行存款不断增加，这些因素综合起来，场外资金规模可以说是很庞大的。而股指期货规避风险、完善股票市场的作用，能够将这些大量的资金吸引到股市中去，提高股市的活跃程度，推动股票市场和股指期货的交易量双向增长。我们来看看其他国家和地区在这方面走过的历程：当初美国在推出股指期货后，股市和期市的交易量都有较大的提高，呈双向推动态势；香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60％。这些给了我们很好的前景预期，随着股指期货的推出，我们可以拭目以待。

其次，股指期货的实行，有助于优化投资者的结构。据统计，现在的股市中，主要还是广大的中小投资者，机构投资者规模只占到30％左右，而股票市场比较完善的美国在2001年，养老基金、共同基金及保险公司等机构投资者持有美国股市总股本的。这种中小投资者充斥市场的结果，导致整个市场的不稳定。虽然我国广大居民是本分的，在经济上是保守的，也许正是这种原因，导致那些投身股市的人几乎都是投机者。因为在他们看来，股票市场本身就是投机的市场。股指期货实行了，由于其本身的资金门槛为50万，阻挡了大批中小投资者，这就有利于改变我国证券市场的投资主体结构，加速机构化的进程，从而提高证券市场的发展程度和层次。

第三，证券投资思维方式将发生一场质变。在这之前，那些刚刚进入证券公司的职员会很清楚地记得，他们最初的一个重要工作就是拉客户。如同卖保险，客户拉得多，在公司开户得多，就意味着公司可以从更多的股民身上收取交易中产生的佣金。用企业的类别来说，这个阶段就像是劳动密集型阶段。但是引入股指期货后，证券公司必须对信息、服务等方面做出更为严格的要求，才能保证公司的利益。为此，在竞争中会更加注重高素质的人才，而不仅仅是拉客户这种粗放式的扩张。因为证券公司从业人员的素质和业务水平，会直接影响到公司能不能留住客户、增加客户。相信我们谁也不放心将自己辛辛苦苦赚来的钱交给一个业务不怎么精通的人来运营。对于券商自营的业务，在研究行情的时候可能需要更多的量化分析和风险控制，包括利用股指期货合理的规避系统风险等。

在具体的操作上，由于股指期货引入了做空机制，用最简单的解释就是说，我们可以从股指下跌时获得收益，这又必然会导致影响市场变化的因素比以前多很多。因此，以前只买卖股票的投资者的思维和投资策略也必须适时转变，现在不仅可以买涨，还能买跌，尽管大盘下跌，只要改单向思维为双向思维，操作得当，依然可以获利。

因此，在股指期货推出后，一方面，由于与本身价值严重偏离的股票会产生很多套利机会，这就会促使股价不太可能像以前那样大幅超出其内在的价值，市场估值因此会变得更加合理；另一方面，只要我们能够正确判断后市趋势，即使在股指一路下跌的情况下，我们也能利用做空来获利。因此可以说，股指期货市场中，是一个机遇与挑战并存的竞技地。

另外，在股指期货基础上可以更进一步创造推出新的金融工具，像指数基金、期货期权等。例如美国现在的复合性指数基金，就是在堪萨斯期货交易所1982年推出的价值线指数期货后三年所创新的一个品种。新的金融工具产生，不仅使投资市场更加完备，同时也有利于吸收场外资金的进入，在促进股市发展的同时，也能提高投资者的收益。

因此，从上面这么多的分析可以看出，股指期货的推出，对股市的长久发展是很有益处的。在短期来看，股指期货可能会挤占股市的一部分资金，导致股价的暂时性下跌，但随着场外资金的涌入，股价应该会得到回复。更何况股指期货的推出，本身对股市就是一个利好消息。

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叩问股市：创业板还有没有投资价值？

如同2009年股市暴跌时，认沽权证短时间内狂涨暴跌一般，创业板也正经历着这般疯狂。我们可以看一组数据：前三批创业板新股首日平均涨幅分别为106％、45％、32％，而在最近上市的第四批8只创业板新股首日平均涨幅只有，其中仅有世纪鼎利涨幅超过30％。涨幅最小的星辉车模仅上涨，刷新了创业板新股首日涨幅新低。四批新股平均涨幅显示出不断下降的趋势，说明了当初创业板火爆的热情已经渐渐冷却。不仅新发行的创业板股票表现让人汗颜，连之前创造神话的创业板股票最近也纷纷跳水。据统计，在2010年1月中旬跌幅超过10％的创业板股票多达33只，占股票总数的八成，其中跌幅最大的朗科科技下跌了。尽管近期沪深股指均出现下挫，但创业板新股的跌幅远远超出了市场平均水平。

面对如此不堪的趋势，创业板还值得我们投资么？在经历了这波行情之后，会不会进行收复性反弹？要回答这些问题之前，我们首先要弄清楚最近为什么会跌。一如既往，我们对于股市中新问世的产品总是有着很大的热情去参与。创业板块的稀少性更加助长了投资者们出手热情。积累了十几年的热情之后，突然发现上市的只有28家公司，没有别的选择，于是大量的资金挤向了这么几家小盘股，股价想不上涨都难。但是还有一个方面，在热情高的同时，涌入这些股票的资金大多并非是打算长住的，流动性之高也成为其一大特色。创业板首日交易就有85％的换手率，这也说明了那股热情也只能算是一时发热，利用差价赚一笔就走。在这种心态下，创业板的上涨也不大可能长久持续。

现在创业板的走势也反映了这种趋势。自首批创业板公司2009年10月30日挂牌至今，一批创业板公司的股价纷纷逼近各自发行价。50只已上市创业板股票中，截至2010年1月26日的收盘价高于首日收盘价的个股仅为5只，占全部50只股票的10％。

这主要是由于投资者开始回归到冷静的心态，开始对创业板块中隐含的高风险进行反思。一般估计，创业板市盈率40倍应该是合适的。而在2009年10月创业板开市的时候，当时28家新股以倍的平均发行市盈率、111倍的平均开盘市盈率创造了全球资本市场的一个繁荣的神话。这111倍的市盈率意味着什么？意味着手中的一块钱可以当111块来使。因此，除非以后公司的业绩稳步上升，否则这种神话终究是建立在虚幻之上的，神话的揭穿也终有一天会来临。价格向价值的回归才是市场亘古不变的真理。

此外，最近创业板块新股发行很多都几乎跌破发行价，这也让市场对创业板的信心更加动摇。在这方面，很大部分原因其实就是发行方的贪欲越来越严重了。之前几批在发行时就被拉得很高的价位，在几倍收益的诱惑下，发行方把之后上市的新股定价定得越来越高。这种远离本身价值的价格，势必会导致价格回降。当然，在整体上，投资者对于创业板的热情逐渐冷却，也跟近期创业板整体大幅回调，以及受股市整体下挫影响有关。所谓覆巢之下岂有完卵，在当前信贷收紧、加息预期强烈的情况下，整个股市都面临着调整的巨大压力，这种情况下市盈率这么高的创业板也迟早会成为抛售的重点。

从创业板的公司基本面来看，如同创业字面上的意义，创业板企业要以“技术创新、模式创新＋未来成长”作为核心，能够引导企业创新。但实际情况如何呢？现在创业板中的上市公司，传统制造、传统经营的企业还是占了一半左右，所谓的“技术创新、模式创新”难以体现，也基本没有所谓的新模式、新技术。比如探路者是通过连锁店卖运动产品的，我们怎么也不会把连锁模式跟创新搭上关系。在纳斯达克上市公司的市盈率也有达几百倍、上千倍的时候，但那些公司真正是具有较高的科技含量的。当然，我们经常拿市盈率来分析，并不是因为市盈率是一个硬性的指标，非得低到某个数值才合理。只要公司的基本面状况良好，有很高的发展潜力，我们并不拒绝很高的市盈率。

从这些公司的成立时间来看，70％的公司已经成立了7年以上，10年以上的占到了40％。既然名为“创业”，如此之长的公司运营时间，我们也难以将他们跟这两个字有所联系。现在体现出来的所谓的成长性也往往是过去的成长性，其本身早已失去了创业初期那种能力巨大的释放力。从这点来看，有些股票把他们放在创业板块本身就很值得令人怀疑。

目前来看，所谓的创业板股票是很有问题的。从它的公司基本面到目前整个信贷紧缩导致的整个股市流动性减弱。目前不断呈现出的下跌趋势，还是持观望为好。

叩问股市：近期宏观调控会对股市有什么影响？

为了应对金融危机，2009年中国新增信贷达到了万亿元，这个数字的概念，几乎是当年年初目标及当年总量的两倍。2010年1月份中国新增贷款依旧增长迅猛，其中1月份的第一周新增贷款就达到6000亿元之巨。同时，为保证春节期间流动性充足，近期央行在公开市场连续开闸放水，4周市场净投放资金总量近7000亿元。春节过后，到3月末这段时间内，央行在公开市场上央票和正回购到期量累计近9000亿元。如果考虑到春节前净投放资金量，央行实现2、3月净回笼需要回收的流动性将在万亿元左右。节后面临的巨大资金回笼压力，更是成为了此次央行不得不采取措施的原因之一。

面对这种形势，上层不得不做出反应，于是就有银监会向银行发出限贷令的传闻。再此之后有报道称，银监会要求各家银行展开信贷资金违规进入股市、楼市和信用卡逾期贷款的风险自查。若发现信贷资金违规流入股市楼市，银监会要求银行限期收回全部贷款。接着，紧缩的信贷政策由暗转明，相关内部规定的传闻变成了一道道公开的“关闸”决定。

2010年1月12日，央行宣布上调准备金率个百分点，虽然只有这么小小的个点，但所涉及到的总量是巨大的。它直接使约3000亿元的资金遭到冻结。在一系列政策组合中，这仅仅是其中一环。除此之外，央行又提高央票发行利率，又在2月11日发布了《2009年第四季度货币政策执行报告》明确提出，2010年广义货币供应量M2（现阶段，我国将货币供应量划分为三个层次：一是流通中现金M0，即在银行体系外流通的现金；二是狭义货币供应量M1，即M0加上企事业单位活期存款；三是广义货币供应量M2，即M1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款）预期增长17％左右。这是央行首次明确提出2010年的货币供应量增长目标。此前有关部门曾提出2010年的新增信贷目标为万亿元。再加上在这段时间内房地产调整政策不断出台，这些政策的累积效应对市场影响明显。

在银监会严控贷款令之下，1月份银行新增贷款大幅收敛，为万亿元。尽管这个绝对数值仍然很大，不过，从往常来看，内地首季度新增贷款都是较高的，约占全年新增贷款额的四成左右，而第二、三和四季度则分别占三成、两成和一成。从这个角度看，再相对于2009年同期的2亿元还是有所下降的。因此，广大的投资者也普遍将这些变化理解为货币政策开始转向。整个股市笼罩在再次提高存款准备金和加息的传闻中，体现在盘面上，股价也下跌加速，不少强周期股票年初以来跌幅已超过20％。

此外，在考虑制定政策之时，央行还特别指出要根据“外汇流动的变化情况”适当调整货币政策。用国家外汇管理局局长易纲的话说，由于人民币升值预期、本外币正利差、国内资产价格等市场因素可能继续存在，将导致2010年跨境资金流入有所上升。而这些跨境资金的大规模运动很可能超越2009年，将给央行宏观调控带来压力。

尽管央行在2010年1月12日上调了存款准备金率，但是并没有改变银行间流动性充裕局面，反而有所上升。根据央行数据显示，1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为，反而比上月下降个百分点。这也表明了未来通过数量化收紧流动性的必要性在加强。在这种情况下，提高利率可能刺激银行进一步扩大放贷力度，以谋求更大的利差收入。再考虑到未来两个月央行票据和正回购的大量到期，因此，继续提高存款准备金率就成了我国回收宏观流动性最有效的工具。这也直接导致了央行在2月份再次上调存款准备金率。

从外部环境看，目前我国对外贸易走向复苏，1月份进口大幅增长则反映了内需的增长强劲。但市场仍存在一定的风险，这主要来自于欧洲债务危机。如果欧盟不能在短期内出台强有力的具体措施，缓解希腊等国的债务危机，将可能引发全球股市乃至全球经济的震荡。外在环境的恶化，也将在一定程度上影响我国股市的走向。

无论是提高存款准备金，还是加息，都是对股市一个很大的利空。但从另一方面，我们也可以看出目前这些政策的实行将会对股市形成有益的一面。

《2009年第四季度货币政策执行报告》规定在优化信贷结构方面，大力增加对小企业和民营企业的信贷支持，力争小企业贷款增速高于全部企业贷款增速，新增小企业贷款占新增企业贷款的比重有所提高。这些政策是非常关键、很有针对性的。我们前面也指出，股市楼市泡沫其中一个重要原因在于我国广大企业生存环境恶化，而迫使这些企业的资金流向股市和楼市。现在对广大中小企业有区别的信贷支持，不仅可以使中小企业避免因为融资等困难导致生产成本提高，而且还能促进这些企业进行技术改造和管理改善，帮助他们走出困境。而这些企业的脱困，才是整个股市富有活力的源泉。

没有一个良好的企业环境和一大批优质高效益的企业，股市是不可能健康发展的，只能成为投机者的天堂。在这个报告中，还规定“新增

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