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第23部分（第2页）

他说，伯克希尔公司旗下子公司的竞争地位每天都会发生变化，要么变得更加坚强，要么变得更加弱小。让客户更加高兴，减少不必要的成本支出，改善产品和服务，这些都是提高竞争力的途径；相反，如果对客户冷淡，或者容忍不必要的费用支出上升，竞争力就会减退。从每一天来看，这种行为很微小、很难察觉，但天长日久所造成的后果之严重就难以估计了。

巴菲特强调说，如果这些企业的长期竞争地位不断得到改善，这种现象就在不断“加宽护城河”，而这对于想要打造10年、20年之后的企业来说至关重要。

请特别注意他以下的一段话：“当然，我们总是想在短期内赚到更多的钱，但当短期与长期目标冲突时，加宽护城河应该优先加以考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期盈利目标并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾，那么，以后再出色的努力也难免弥补由此造成的损害。”他举例说，美国汽车业、航空业的那些公司管理层在处理前任留下的问题时所面临的进退两难，就是一个最好证明。

正是有了这样的指导思想，巴菲特才会重视会计报表却不会被会计报表所蒙蔽。在考察企业自由现金流时也是这样，要把已经反映在会计报表上的数字和没有反映的数字两部分结合起来考察。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，没有人能够精确地知道到底需要多少资金才能足够支付保险公司所承保的保单的索赔。例如，医疗过失责任保险就是一种“长尾”（long…tail）型保险，保险索赔往往要在好几年后才能处理完毕，更不用说还会有其他损失发生，而保险公司对此往往一无所知。

巴菲特的意思是说，对于保险公司这样的行业来说，不要看到会计报表上的盈余比较可观就忘乎所以，说不定危险就在眼前。

他提醒说，保险公司通常对迫在眉睫的损失处理过于乐观。这就好比说，你和一个手持弹簧小折刀的家伙在搏斗，当你在他喉咙上猛刺一刀后，他还在那里高喊：“你别想靠近我”，因为他手里也有刀。而你的回答是，“等你摇摇脑袋后再喊喊试试看。”

巴菲特的意思是说，对方看上去虽然厉害，但终究快要血流殆尽了。而有些企业就不是这样。例如伯克希尔公司旗下的保险公司MedPro公司由于提取了充足的损失准备金，所以在这方面堪称安全无患。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，考察企业的自由现金流不仅要看会计报表上反映的数字，还要看会计报表上没有反映或无法反映的数字。有时候，后者的数字还可能会大于前者，这就是中国人形容的“树枝大于树干”。

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政府的自由现金流也是这样

最近大家都在谈论主权财富基金，以及它们如何在购买大量美国公司的股份。这是我们自己造成的，并不是外国政府有什么邪恶的阴谋。实际上，我们的贸易平衡仰仗在美国的巨额外国投资。当我们每天将20亿美元强加给世界其他地区时，他们必定会在这里投资点什么。当他们选择股票而不是债券时，为什么我们要抱怨呢？

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。一个企业是这样，一个国家也是如此。如果把一个国家看作是企业的话，政府的自由现金流也必须持续充沛才能保证国富民强。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，最近大家都在讨论主权财富基金，以及它们如何大量购买美国的股份，实际上这并不是外国政府有什么邪恶阴谋，而是美国政府自己造成的。

巴菲特说，2007年美元对其它世界主要货币进一步走弱，原因在于美国人对其他国家产品的喜欢程度，超过了其他国家对美国产品的喜爱程度，从而使得美国每天大约要输出给其他国家20亿美元“现金”。

这样，久而久之，美国的自由现金流就严重不足了，从而对美元造成了严重压力，不得不贬值。而当美元进一步贬值时，又会使得美国产品的价格相应降低、其他国家的产品对美国人来说变得相对昂贵，从而间接地缓解美国的贸易赤字。

这就是说，一方面，美国人大量购买其他国家的廉价商品会使得美元大幅度贬值；另一方面，美元大幅度贬值又会相应缓解贸易赤字。

但巴菲特指出，这种情形并不绝对。他举例说，数据表明，2002年欧元对美元的汇率平均为1∶，当年美国对第五大贸易伙伴德国的贸易赤字是360亿美元。而到了2007年，欧元对美元的汇率平均降低到1∶，美国对德国的贸易赤字却上升到了450亿美元。

同样的情况也发生在美国对加拿大的贸易中。2002年美元对加拿大元的汇率平均为1∶，当年美国对加拿大的贸易赤字为500亿美元。而到了2007年，美元对加拿大元的平均汇率降低到1∶，美国对加拿大的贸易赤字则上升到640亿美元。

巴菲特用这组数据是想说明，美元的大幅度贬值确实对缓解美国的贸易赤字有帮助，但不是决定因素。所以，伯克希尔公司2007年只拥有一种直接的外汇头寸，那就是的巴西货币雷亚尔。

他说，还是在不久以前，谁要是把美元换成雷亚尔那简直是不可思议的事。因为在上个世纪末，雷亚尔陷入了发行、贬值、退出流通领域的周期性循环中。数字表明，如果2002年雷亚尔对美元的外汇指数为100，那么5年后的2007年末就升高到了199，与此同时美元却在步步下跌。这表明，在过去的5年里，富有的巴西人至少损失了一半净资产。在此期间，巴西政府不断在市场上买入美元，目的就是要以此来控制雷亚尔的升值速度，同时支持美元的下跌。

巴菲特说，伯克希尔公司一直在努力提高直接和间接来自国外的收益，但毫无疑问，伯克希尔公司的资产和收益仍然主要集中在美国。实际上，这也是为补充美国的自由现金流作贡献。

补充说明一下，什么是巴菲特上面提到的主权财富基金呢？所谓主权财富（Sovereign　Wealth）是与私人财富相对应的一种说法，指的是一个国家政府通过特定的税收与预算分配渠道，以及可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式，逐步积累起来形成的、由政府控制和支配的、以外币形式持有的公共财富。

也就是说，主权财富基金是国家以外汇形式持有的一种公共财富，毫无疑问，它代表的是国家政府理财方式。

从历史上看，主权财富的理财方式总是非常保守，它追求的是保值而不是增值，所以对本国和国际金融市场的影响非常有限。但是近年来随着国际油价大幅度震荡和国际贸易扩张的急剧增加，如何经营管理主权财富已经成为各国政府的一件大事。

目前最流行的做法是，成立主权财富基金，设立一个独立机构来单独管理这些基金，该机构通常独立于中央银行和财政部。

2008年末，全球主权财富基金管理的资产高达万亿美元，比上年增长18％。从构成看，全球主权财富基金64％来源于石油等资源类商品出口收入，其余的才是官方外汇储备、政府财政预算结余、养老金储备等。从规模看，中国国家外汇管理总局旗下的华安投?

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