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巴菲特说,他最敬佩的公司管理层是资本城美国广播公司的汤姆·墨菲、丹·伯克,政府雇员保险公司的比尔·斯奈德、卢·辛普森,华盛顿邮报公司的凯瑟琳·格雷厄姆、迪克·西蒙斯,这也是伯克希尔公司希望能永久持有这3只股票的重要原因。
在每年伯克希尔公司年报致股东的一封信中说,巴菲特都要不惜笔墨甚至有些肉麻地赞赏旗下公司的优秀管理层,不但欣赏他们的出众管理能力,更赞赏他们的高尚人品。
他说,在长期的合作过程中,他经常有机会近距离地观察这3家公司的首席执行官,相比之下,他们要比其他上市公司首席执行官的表现卓越得多了。
例如,有些上市公司的首席执行官明显无法胜任工作,可令人奇怪的是他们的位置却坐得很牢,一点也没有后顾之忧。可是这样做的结果呢,必然会导致公司内在价值大幅度下降,甚至面临倒闭风险。
巴菲特说,究其原因在于,首席执行官的管理能力很难衡量。举个简单例子来说,如果有位秘书被应聘时要求达到的打字速度是每分钟80个字,可是上班后发现她的打字速度实际上只有每分钟50个字,那么毫无疑问她会被立刻解雇。同样的道理,如果销售人员在规定时间里没能完成销售任务,也同样可能会面临下岗甚至失业。
奇怪的是,一名不称职的首席执行官要么缺乏明确的考核标准,要么是即使有标准也不是模糊不清就是难以执行,要么这种标准干脆就是被肆意歪曲、与实际情况严重不符的……在这种情况下结果是什么呢,一句话,首席执行官终能找到借口蒙混过关,通过“考核”。
巴菲特认为,在你重点投资的上市公司里,这种情形是不允许存在的,否则该公司的长期竞争优势和内在价值就无从得到保证,你的投资也就很可能会打个水漂。
而事实上,许多上市公司中都存在着这种情形。究其原因在于:首席执行官缺乏有效监督。
虽然从道理上讲,公司董事会应当监督、考核管理层,而实际上公司董事会成员都希望能与首席执行官和睦相处,不愿意得罪公司管理层。即使公司到了破产边缘、最终被其他公司兼并了,那些作鸟兽散的董事会成员包括公司管理层,原本享受的优厚待遇也不会有多大损失,甚至还可能因祸得福,取得比原来更高的待遇。
所以巴菲特一再劝告投资者,一定要把资金投到公司管理层十分优秀的上市公司。如果你对这家公司管理层的管理才能和人品一无所知,那么且慢,还是等考察清楚了再作决策。他说,日常生活中你根本不可能把钱莫名其妙地交给陌生人打理,为什么在股票投资中就能这样盲目呢?这是完全没有道理的。
那么,巴菲特心目中的优秀管理层究竟有什么标准吗?
巴菲特说:“上述这些观点并非是对所有首席执行官或董事会的谴责,他们中的大多数非常能干而且勤奋努力,有些人甚至十分出类拔萃。但是,查理和我见识过许多管理失误,使我们非常幸运能够与3只永远持股股票的公司管理人员一起合作。他们热爱自己的公司,像所有者那样思考,他们的所作所为表现出高尚的品德与出众的能力。”
从上不难看出,巴菲特对优秀公司管理层的衡量标准主要有两点:一是高尚的品德,二是出众的能力。前者主要是指公司管理层的为人应当值得投资者信赖,否则你就不会放心地把钱交给他打理;后者主要是指这个公司管理层有能力为股东创造良好收益,让投资者从中得到合理回报,“占着茅坑不拉屎”是不允许的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为,买股票一定要选择公司管理层十分优秀的上市公司。他对优秀管理层的基本标准是:“他们热爱自己的公司,像所有者那样思考,他们的所作所为表现出高尚的品德与出众的能力。”
公司管理层影响着内在价值
在约翰·威廉姆斯50年前所写的《投资价值理论》当中,老早便提出了计算价值的公式。我把它浓缩列示如下:今天任何股票、债券或是企业的价值,都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出,以一个适当的利率加以折现后所得到的期望值。特别注意这个公式对于股票与债券皆一体适用,不过这里有一点很重要但却很难克服差异的差异,那就是债券有债票与到期日,可以清楚地定义未来的现金流入。但是就股票而言,投资者必须自己去分析未来可能得到的票息;更重要的是,管理阶层的品质对于债券的影响相当有限,顶多因为公司无能或是诚信明显不足而延迟债息的发放。对于股票投资者来说,管理阶层的能力将大大影响未来票息发放的能力。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为,投资者购买的股票,其公司管理层一定要优秀。归根到底,公司管理层的能力大小将会大大影响该股票未来的分红派息能力,直接决定着该股票内在价值的高低。
巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说,在50年前约翰·威廉姆斯(John Burr Williams)出版的一本《投资价值理论》著作中,作者提出了价值计算的数学公式,他把它精练地概括为“今天任何股票、债券或是企业的价值,都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出,以一个适当的利率加以折现后所得到的期望值。”
他说,这个计算公式对股票和债券同样适用,所不同的是两者之间有一个很难对付的重要差别,那就是债券的回报受公司管理人员的能力和水平影响很小,说穿了,只有当管理人员无能透顶或者不诚实,导致暂停支付债券利息时,这种影响才能显示出来,所以投资债券可以很容易地确定未来现金流的大小;可是,股票投资却没有一个明确的“息票”,或者说,这种“息票”需要投资者自己估算出来,所以股票投资很容易受公司管理人员的能力和水平的影响。
归根到底,公司管理层的能力和水平影响着该公司的长期竞争优势,从而决定着该公司未来内在价值的大小和发展方向。所以巴菲特说,“以一般的价格买入一家非同一般的好公司,要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”
容易看出,巴菲特在这里特别看重公司管理层是否优秀。他认为,如果管理层足够优秀,那么即使买入这家公司的价格“一般”,也会比“用非同一般的好价格”买下一家普通公司好得多。说到底,优秀的公司管理层本身就是无价之宝。
巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中举例说,伯克希尔公司旗下的世界百科全书、科比吸尘器公司、斯科特·费策公司等都是拉尔夫(Ralph)一个人领导的,要知道,拉尔夫一个人就担任19个企业的首席执行官。即使如此,伯克希尔公司在1986年收购斯科特·费策公司后的业绩表现就出乎预料,1987年的业绩表现更是又上一层楼,税前利润提高了10%,可是成本却大大降低。
巴菲特提醒说,请大家想一想,一个人掌管19家公司是一个什么情形?毫无疑问,拉尔夫手下也有一帮明星经理人为他服务。可是对于伯克希尔公司来说,依然很乐意有更多的企业交给拉尔夫来打理。道理很简单,因为拉尔夫能够提高企业的内在价值。既然这样,把更多的企业交给他管理,又有什么不可以呢?
那么,拉尔夫又是如何来增强企业内在价值的呢?巴菲特举例说,斯科特·费策公司的业务范围过于庞大,有点说不清楚,可是如果换个角度看世界百科全书是怎样操作的,就同样能说明问题。
1987年末世界百科全书推出了1962年以来改版最多的新版本,全套图书中的彩色照片从原来的14000幅增加到24000幅,重新编写的文章超过6000篇,参与编写的作者有840位之多,可见其工程有多么庞大。
斯科特·费策公司从中获益良多。1987年是这套图书在美国地区连续第5年销售量上升,在美国以外地区的销售量和利润也有大幅度增加。把企业交给这样的明星经理人打理,企业内在价值哪里还有不增长的道理呢?
在伯克希尔公司,像拉尔夫这样的优秀管理层比比皆是,这是推动伯克希尔公司内在价值不断攀升的重要动力。
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