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第32部分（第2页）

2000年至2003年的3年间，美国股市累计跌幅超过50％，巴菲特在此期间的投资获利却超过30％，他有什么法宝呢？最关键的一点是他原来依据价值投资所选择的传统行业如可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等股票，虽然在前些年的股市暴涨中表现不佳，可是也避免了股市暴跌中的那种一泻千里，很好地反映出了其内在价值。

三是要有耐心，要等刀子落地

每当股市暴跌时，总有太多的人希望能够抄底股市，在股灾中发一笔“灾难财”。可是其中有太多的人“偷鸡不成蚀把米”，反而被套牢。

巴菲特的经验是，股市暴跌就像一把刀子落下来，一定要等这把刀子落在地上后才能去捡，决不要轻易伸手去接正在跌落的刀子。除非你有非常高的本领，否则一定会伤到自己。因为正在跌落的刀子，即使被你抓住了，抓到的也往往是刀刃，很难抓到刀柄。

巴菲特说，有许多曾经辉煌一时的股票在股市暴跌中一落千丈，如果坚信大跌大买的信条，跌到后来股票退市、破产清算了，你的投资就会有去无回。需要补充说明的是，美国股市和中国股市不同，基本上没有资产重组、挽救垃圾股之说，说破产就是要破产的。

例如，巴菲特1969年在大牛市来临时退出股市，1970年股市迅速反弹，1971年、1972年继续大幅度上涨，他依然静观其变、耐心等待。2000年美国股市中网络股泡沫破灭后，巴菲特一忍再忍，5年后才开始重新大规模进入股市。他的依据是不看股票价格、只看内在价值。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，股市暴跌时投资者最关键的是保持冷静，要沉得住气。可以趁此机会看一看这时候的股价有没有大大低于其内在价值，而不是比过去下跌了多少。只有这样，才能够算是理性的投资。

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股价波动和行业密切相关

我们保险事业的实际价值永远比其它事业如糖果或是报纸事业难以估计，但是不管用任何计算方法，保险事业的价值一定远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业让我们三不五时会出状况，但这行业却是我们现在所有不错的事业当中最有成长潜力的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过在具体选择投资行业时要特别注意，因为股价波动及其稳定性与行业特征有一定关系。

巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司旗下的保险业务，其内在价值永远要比其他业务如糖果、报纸媒体等难以估计，但无论用什么办法估计，保险业务的内在价值都会远远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业务经常会出现各种状况，但这个行业仍然是伯克希尔公司旗下最有成长潜力的一块。

巴菲特认为，股价波动与行业有关。说得更通俗一点就是，有些行业的股票是属于投资型的，它的股价波动较小，适合长期投资；有些行业的股票是属于投机性的，它的股价波动较大，适合短期投机。除此以外还有稳定性行业和周期性行业之别，这些都要搞清楚。

稳定性行业和周期性行业的发展轨迹不同，在股价波动方面的表现也大不一样。例如食品、饮料、药品等行业是最典型的稳定性行业，它们不会因为经济形势大好或经济萧条而发生剧烈变化。例如药品，就不会因为经济形势好病人就每天多吃一粒药，或者因为经济萧条每天少吃一粒药。它的业绩增长比较稳定，股价波动也不是最大。

可是周期性行业在这方面就截然不同。例如钢铁、水泥、石化、汽车、银行等行业就受宏观经济形势影响很大，具体到我国就是受宏观调控影响很大，股价变动剧烈，市盈率忽高忽低，最容易让那些以市盈率、净资产来衡量是否值得投资的投资者上当受骗。

从美国道·琼斯工业指数也容易看出，美国的大牛股绝大多数出现在制造业、服务业、采掘业三大行业。伯克希尔公司的主要投资项目可口可乐公司、吉列公司等都属于制造业，保险公司、银行业等就属于服务业，埃克森石油公司等就属于采掘业。

相反，公用事业类股票中就出不了大牛股。荷兰股市的发展已有二百年历史，从来没有一家公用事业股成为大牛股的。所以，如果投资者想要获取10倍、100倍的投资获利，就不要去投资煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁行业。这些行业虽然具有垄断性，可是价格收费却要受政府管制。更何况，它们的投资非常庞大，动不动就是几十亿元、几百亿元，负债率极高。政府不会让你亏损，但也不可能让你获利过多。所以，巴菲特从来制就不投资这样的股票。

相反在制造业，只要你的产品适销对路，尽可以在全球销售，可口可乐就是这样的典型产品。从理论上看，这类产品的规模、销售、利润可以无限扩张，从而带动它的内在价值不断升高，给投资者带来丰厚的获利回报。

从目前伯克希尔公司旗下的76家子公司看，主营业务基本上都与居民普通消费有关，如糖果连锁店、家居连锁店、珠宝连锁店、建材销售店、木制品店、冰淇淋店、房产中介店、内衣销售连锁店等。

不过要注意的是，无论哪个行业中都有表现突出和表现非常糟糕的个股，这是在确定具体个股投资时要考虑的地方。

例如，银行业虽然属于服务业，却同样具有上述特征。因为任何一家银行网点都可以开到全球的每个角落，而银行业却不是巴菲特最喜欢投资的行业。他的理由是，银行业的资产相当于股权的20倍股左右，只要有一点点资产发生问题，就可能会把股东权益全部亏光。更可怕的是，许多银行的公司管理层在从事贷款业务时都有追随领导者的行为倾向，非常具有盲目性，投资这样的股票风险大。

不过话说回来，即使这样，巴菲特还是在1989年、1990年银行业一片混乱之时，陆续增加了对富国银行（Wells　Fargo）的持股，并且持股比率高达10％。要知道，这是伯克希尔公司不需要向美国联邦储备委员会申报就可以持有股票的最高上限。

巴菲特解释说，之所以对富国银行情有独钟，关键在于该公司管理层让巴菲特非常钦佩。不但人品好，而且珍重、爱惜人才，管理人员精简，善于控制成本，并且只做自己熟悉的业务。当然，买入价格非常合理也是一个重要因素。

买入价格怎么一个合理法呢？当时富国银行的账面资产高达560亿美元，股东权益报酬率为20％，而富国银行股票的市盈率却不到5倍，如果以税前获利来计算居然还不到3倍。富国银行每年在提取3亿美元的损失准备金之后，税前利润高达10亿美元以上。

伯克希尔公司在别人纷纷抛售该股之际，逆市投资亿美元购买了富国银行10％的股权，实际上相当于只投资亿美元就购买了一家资产56亿美元规模的银行100％的股权，你看巴菲特的算盘精不精？

而实际上呢，据巴菲特估算，如果真的有这样一家银行，出售价格至少要比这高出1倍。换句话说，巴菲特投资富国银行的安全获利空间至少有50％。更不用说，如果真的能买到这样一家银行，也不一定就能找到现在这样的明星经理人来打理哇，这更是他特别看重的地方。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，股价波动和具体股票所在的行业有关。行业不同，股价波动规律也不一样，但这不是绝对的。从他的投资习惯看，首先是选择行业，然后才是在这个行业中选择符合自己特定要求的个股。

重要的是注重个股对象

在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星特德·威廉姆斯的作法，在他的《打击的科学》一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框约当一个棒球的大小。?

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